Le prix de l'or atteint un nouveau record historique

Le prix de l'or est à 2400 dollars l'once, établissant un nouveau record historique, en hausse de 13% cette année et trois fois plus élevé que celui des autres matières premières. Les prix de l'argent se sont mieux comportés en raison de leur bêta traditionnellement plus élevé par rapport aux prix de l'or et de la faible valorisation du ratio or/argent par rapport à l'histoire (voir le graphique). Mais la hausse de l'or a été déséquilibrée, à la manière d'un caméléon, et comporte de nombreux risques. La hausse a été alimentée par la demande de couvertures géopolitiques et inflationnistes, ainsi que par la demande des banques centrales. Les moteurs traditionnels de la hausse de l'or ont fait défaut, car le dollar américain s'est raffermi et les rendements obligataires ont augmenté, tout comme les sorties de fonds des ETF sur l'or et le retard pris par les valeurs de remplacement de l'or.

La reprise a été principalement alimentée par la demande de valeurs refuges, car les risques géopolitiques, de l'Ukraine au Moyen-Orient, sont restés élevés et la baisse de l'inflation s'est interrompue. De leur côté, les banques centrales sont restées de gros acheteurs d'or pour rééquilibrer leurs réserves de change. Mais les bases du rallye de l'or sont étroites et les moteurs traditionnels ont fait défaut. L'appréciation du dollar a pesé sur la demande des acheteurs étrangers. La hausse des rendements des obligations américaines a accru la concurrence pour l'or sans rendement. Les ETF sur l'or ont enregistré des sorties de capitaux alors que l'"or numérique" qu'est le bitcoin a enregistré des performances nettement supérieures. Il s'agit là d'un fossé générationnel important en ce qui concerne la demande d'actifs à long terme.

Le ratio or/argent, également connu sous le nom de "ratio Monnaie", mesure le nombre d'onces d'argent nécessaires pour acheter une once d'or. Les deux prix sont étroitement liés, avec une corrélation d'environ 0,8 au cours des deux dernières décennies. L'argent est historiquement deux fois plus volatil, ce qui reflète la taille plus réduite de son marché et ses utilisations finales plus industrielles. Il faut actuellement 82 onces pour acheter une once d'or. C'est environ 20 % de plus que le niveau moyen sur 40 ans (voir le graphique). Plus le ratio est élevé, plus l'argent est "bon marché" par rapport à l'or. Les deux prix s'échangent librement aujourd'hui, mais leur relation a souvent été fixée dans le passé. Il était de 12:1 sous l'Empire romain et de 16:1 aux États-Unis dans les années 1800.

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